加息空间受限 人民币升值步伐或将加快

美国联邦公开市场委员会8日宣布，维持联邦基金目标利率5.25%水平不变。美联储暂停加息，对于我国货币政策将产生什么影响？虽然我国货币政策更多地是考虑国内经济因素，但美联储暂停加息，有可能使得我国运用利率杠杆的空间受到限制；而且，随着美元贬值压力不断加大，此时人民币必须加快升值步伐，以免贸易加权汇率出现贬值，并进一步恶化国际收支失衡。

　　美联储加息周期并未结束

　　历史经验表明，近年来美联储往往在加息周期结束之前暂停升息。那么，此次美国暂停加息是否意味着自2004年以来的这轮加息周期渐进尾声？对此，不少专家都表示，尚不能认为美元加息周期就此结束。因为从美国的核心通胀数据来看，现在还没有明显走弱趋势，仅仅是就业数据显示有可能出现转变，经济数据尚未出现一个明显偏弱迹象的话，那么美联储暂停加息也是观望，下一步如何走还是择机而动，视总体经济数据而定。

　　瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬认为，美元加息不会就此停止。此次暂停加息后，美国会重新审视本国经济形势，决定下一步的动向。目前，美国通货膨胀压力大，劳工市场通胀压力持续。短期内，受到飓风等突发因素影响，通胀压力可能有所回软。但是，油价等主要因素并没有什么变化，通胀加速的形势仍难改变。因此，美联储重踩刹车的可能性还是很大。

　　但有专家提出，此次美联储暂停加息可能要暂停一段时间，因为经济有出现放缓迹象。这样，其直接结果就是美元可能会重新进入一个贬值的过程。光大证券首席经济学家高善文指出，这一贬值压力是对加息过程中美元超调的一个反应。眼下考虑到日本、欧洲正在处于加息通道，美元贬值的压力会更大。

　　人民币升值步伐或将加快

　　美元贬值压力加大，对我国货币政策工具最直接的影响就是人民币汇率。光大证券首席经济学家高善文认为，美元贬值压力加大会对人民币对美元的双边汇率带来一定压力。如果人民币要维持对一篮子货币汇率稳定的话，在美元贬值的时候，人民币就需要一个加速升值的过程。汇改一年来，除去一次性升值2%，人民币对美元累计升值不到2%，今年这个数字可能提高到3%—5%。他预计，如果美元贬值比较大的话，这个幅度也会相应变大。

　　中国社科院世界政治与经济研究所研究员张斌也持相同的观点。他认为，美联储如果在未来几个月内继续停止加息，在世界货币市场上美元将不可避免的出现向下走势，尽管其幅度不可能很大，但这意味着其他主要货币如日元、欧元的小幅升值，如果人民币还是与美元保持很高的稳定关系，那么人民币相对于欧元、日元等将是贬值态势，这样人民币对所有贸易伙伴加起来的贸易加权汇率就会贬值，其直接结果将导致贸易顺差进一步扩大，国际收支失衡问题会更严重。为避免这种局面的出现，央行有可能会加大人民币对美元的升值步伐。

　　从更远一些的时间角度看，如果美元停止加息，很可能会导致国际游资从美元资产转移到回报更高、汇率风险更小的国家和地区，如欧洲和亚洲。在这种情况下，不可避免的会有一部分流入我国，加重我国流动性充裕的局面。对此，国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松称，我国需要更为灵活的汇率制度，以应对投机性资金。

　　结合我国目前的宏观形势来看，专家认为，我国宏观经济当前存在的最大问题就是投资过快，但投资过快不是所有部门都过快，而是制造业快、服务业的投资增长很慢。为解决这一结构问题，需要结构性的价格政策，而汇率就是最好的选择。通过人民币升值，调整服务业与工业相对产品价格，有一举两得的功效：一方面升值意味着对内部门服务业价格的相对上升，吸引社会资本扩大对服务业投资，满足社会需求；另一方面，升值也意味着对外部门制造业价格的相对下降，减少对制造业的投资，从而避免产能过剩局面。　

　　我国加息空间变小

　　对于过去两年来美元的连续17次加息，不少国内分析人士认为，美元加息实际上为我国加息提供了足够空间。因为在人民币升值的大背景下，人民币与美元保持3%左右的利差，有利于防止热钱进入货币市场投机。此刻，美元暂停加息，使得美元与人民币利差的上限被锁定，为我国货币当局运用利率杠杆套上了“紧箍咒”。如果此时央行提高存贷款基准利率，人民币与美元的利差将缩小，有可能引得投机资本进入，加大升值压力。

　　一直主张应该加息的陶冬观点也有所变化。他称，中国的货币政策从来都是由本国的内部经济决定的。直到近年，由于人民币汇率低估导致了热钱流入，利率水平才和外国挂钩。中国需要加息，需要货币价格正常化，但是美国17次加息都没有使中国有所变化，这次停止加息，更会对中国的加息造成压力，减少中国加息的空间和可能。

　　不过，在美联储加息与否对我国货币政策影响到底有多大程度问题上，专家认为，尽管这种外部环境的变化会对我国货币政策乃至宏观政策产生一些影响，但总体而言影响不会太大。从宏观经济政策制定的轨迹来看，更多考虑的是国内经济情况如投资、物价等。