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业绩爆发式增长，是上市公司的夙愿和影响个股后市表现的关键指标，更是资本市场做投资决策中最为看重的指标之一。每逢业绩报发布，总有黑马爆出;“盈利王”带给市场惊喜，更带给上市公司难以想象的回报。
但惊人的增速背后，却经常会暗藏玄机。2015年年报披露完毕，《第一财经日报》记者梳理统计发现，多家业绩增长靠前的上市公司扣非前后的净利润规模反差强烈，通过出售资产、投资收益等非经常损益而维持业绩增长的“虚热”之势不减。
盈利不够，卖资产凑
2015年年报季收官。若剔除不计扭亏为盈的个股， A股年度“业绩增长王”被东方银星(31.610, 0.00, 0.00%)摘下。年报显示，东方银星去年实现营业收入1312.85万元、归属于上市公司所有者的净利润为3861.34万元，分别较上年同期分别增加8.28%、10714.27%。
但东方银星的实际发展却呈现出另外一番景象。年报显示，母公司目前在职员工仅有11名;主业虽以建材贸易为主，但并没有建立独立的品牌和主营产品、销售模式也以最终客户的零星采购为主，无法形成销售规模也无议价能力优势，建材贸易业务毛利率仅有2.58%。“业务难以扩大、不具备竞争力”，公司坦言。此外，东方银星还深陷大股东内斗纷争中。
业务基本停滞，是什么在支撑107倍的业绩增长?年报显示，东方银星在去年转让了唯一的子公司重庆雅佳置业有限公司60%股权，另收到天仙湖置业返还的土地转让预付款本金及资金利息;两项为公司共计带来5797万元收益。若剔除所有的非经常损益影响，东方银星去年利润还亏损有456.03万元。
“业绩增长王”空有其名。而类似的业绩表现严重脱离企业发展基本面的情况，并非个例。
冀中能源(6.29, -0.01, -0.16%)目前主要有煤炭、化工、电力、建材四大板块业务，并以煤炭为主。在描述过去一年的行业发展时，冀中能源称，在需求下滑和产能过剩的双重影响下，国内煤炭市场供需失衡局面加剧，煤炭价格单边下行，煤炭企业经营压力加大，行业竞争更加激烈。然而，冀中能源的年报却极其靓丽。上市公司去年实现营业收入125.37亿元，同比下滑31.33%;但属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增幅达1343.4%，该增速在沪深两市中稳居前20名。
业绩高增速背后，依然是对出售旗下资产的依赖。年报显示，冀中能源去年通过出售厦门航空15%股权、金牛化工29.99%的股权，确保了近18亿元的收益，保证了业绩的大幅增长。值得注意的是，上市公司去年扣非后的净利润亏损已高达14.99亿元。
依靠出售资产等非经常性损益来确保业绩增长，这在广东甘化近几年的发展轨迹中更为明显。
根据新近发布的2015年年报，广东甘化归属上市公司股东净利1.77亿元，同比增长1628.35%。从净利润同比增幅排行来看，广东甘化也跻身沪深两市第15名。然而，广东甘化扣非后净利润却亏损7937.76万元，较去年同期大幅下滑209.56%。
公司年报透露了其中的玄机。去年，广东甘化推进“三旧”改造工，至去年末将合计约170 亩的两块土地公开挂牌出让，完成后获得土地出让分成款约4亿元。“有效改善了现金流，为公司转型及后续发展提供资金支持”，公司方面称。
据以往公告显示，广东甘化自2013 年起完成非公开发行后，就从原有的制糖产业转为LED 产业上，同时还保留浆纸产业和生化产业。然而，LED产业当前竞争激烈、产能过剩，盈利情况堪忧。转型后的广东甘化，已不止一次“断臂求成”。在2014年、2013年，广东甘化年报均显示实现净利润3588万元1026万元，同比出现23.9%、71.4%的不同程度下滑。但公司的实际盈利情况或要严峻得多。这期间，上市公司产生的非经常损益主要包括处置子公司的投资收益，还包括政府补助、债务重组等。扣非后广东甘化2014年、2013年净利润分别-2564万元、-584万元，下滑幅度为583.87%、2564.23%。
并购、转型“虚火”旺
大举转型、连续并购、激进外延，其所导致的资产剥离或合并，都会带来短期内利润表的剧烈波动，进而刺激和强化市场预期。但若把视线延长，让业绩接受时间的检验，很多昔日牛股便会换了模样。
转型大健康产业的A股公司阵营日渐庞大，冠福股份便是其中一员。公司在年报中总结称，“通过并购、剥离、拟再并购三步曲，公司得予华丽转身。今后将以医药大健康为核心业务，通过内生性增长和外延式并购增长实现快速发展。”在今年3月，冠福股份马不停蹄发布了收购垂直电商塑米信息的资产重组方案。
冠福股份新近发布年报业绩，也进一步为转型助势。上市公司去年实现经营收入13.16亿元，同比下降29.76%;但实现归属于母公司所有者的净利润1.93亿元，同比增长3296.32%，位列两市第八位。但查阅非经常损益列表可见，冠福股份近33倍的盈利增速主要依靠对所持16家家用品生产与分销企业股权的处置，仅这部分收益就有1.35亿元。此外，旗下子公司能特科技还取得政府补助7584.81万元、子公司上海五天自用转出租的投资性房地产公允价值增加3715.1万元。在扣除非经常性损益后，冠福股份2015年归属于上市公司股东的净利润亏损额达3200.45万元。
对于转型和并购大军而言，业绩似乎是检验战略实效的唯一量化标准。为营造业绩持续增长、外延并购可行有效，粉饰和扮靓业绩的手段层出。
中青宝(22.710, 0.71, 3.23%)在前两年一度领衔网络游戏并购的大浪潮，推进多次非公开发行加码游戏研发平台的构建，接连并购上海美峰、深圳苏摩、中科奥、江苏名通信息等互联网游戏公司，。2013年、2014年期间，在资产重组和利润并表的带动下，中青宝业绩暴涨;业绩表现更不断推高该股股价创历史新高。但一出来势汹汹的资本运作大戏，在2014年戛然而止。当年三季度开始，前一年并购的诸多标的业绩恶化，与此前业绩承诺差距较大。从当年起，中青宝开始以出售股权和会计处理，强撑业绩增长的虚幻景象。
2015年报就显示，中青宝2015年实现营业收入3.43亿元，同比下降29.91%;归属于上市公司普通股东的净利润6520万元，同比增长395.89%。中青宝方面表示，由于并购标的所处行业和实际业绩发生了较大变化，公司在去年终止了与上海美峰、北京中科奥、江苏名通的重大资产重组，避免了可能的损失。同时又分别与上海美峰、深圳苏摩原股东签署了股权转让补充协议，对未付投资款1.33亿元及定向分红少数股东让渡分红权的金额2866万元作出约定。
但扮靓业绩至关重要的一笔运作，是对子公司上海跳跃股权的转让。年报显示，中青宝去年出售上海跳跃6%股权确认了372.11万元的收益，后继续出售10.1%的股权确认了9005.4万元的收益，同时对上海跳跃剩余19.90%股权由权益法核算转为可供出售金融资产按公允价值重新计量，确认投资收益1.42亿元。至此，仅上海跳跃股权的出售和会计处理，就为中青宝去年带来2.49亿元的投资收益。
值得注意的是，中青宝去年也曾使用同样的手法，利用财务技巧和与子公司间的运作来粉饰业绩。2014年9月，中青宝连续发布公告;先高价转让上海跳跃的15%股权，后者变更为参股公司并分离出母公司财务报表，随后又宣布将原募投项目的一款软件著作权转让给上海跳跃，并在2016年6月30日前按月支付交易款项。左右手互导、子公司变为交易方，中青宝由此维持业绩增长。但疲态和虚热已难再遮掩。2015年年报中就已显示，若扣除所有非经常性损益，中青宝去年的净利润大亏3亿元，同比下滑291.55%。