年末再现资金紧张 未来仍需央行持续放水

　　恍若6月重现，市场又经历着一轮新的资金紧张。
　　数据显示，上海银行间同业拆放利率各期限利率近期出现连涨态势。其中，14天期利率在上周五上涨78.5个基 点，至7.003%，这也是自今年6月26日以来，该品种利率再次突破7%。钱，究竟去哪儿了?针对这一热点问题，记者本期深入采访相关交易员和专家，对流动性紧张背后的成因、解决之道等进行剖析。
　　近期，上海银行间同业拆放利率各期限利率近期出现连续大涨的局面。其中，14天期利率在12月20日甚至大涨至7.003%。
　　某股份行同业业务交易员对记者表示，此轮流动性紧张主要是因为跨年资金需求旺盛，加上QE超预期提前退出，而央行连续五期公开 市场零操作，也造成了一方面需求增加，另一方面供给减少的局面。“但总体资金面情况仍在可控范围内，与往年规律基本保持一致。”
　　某券商债券分析师认为，未来短期内资金面情况仍会比较紧张，指望热钱流动的方向发生改变，希望资金面自然缓解还是非常困难的，所以还需央行给市场持续注入流动性，以保持流动性的相对可控。

　　Shibor连续多日飙升
　　北京时间12月19日凌晨，美联储宣布每月缩减100亿美元的购债规模。虽然多位专家对《每日经济新闻》记者表示，QE退出对中国市场的心理影响大于实际影响。但随着中国央行公开市场连续五期零操作，资金面仍遭遇了一定的紧张。
　　12月19日，Shibor连续第3日全线上涨，其中14天期利率上涨114个基点，至6.218%;1月期利率上涨33.62个基点，达7.1012%，其他中长期利率均出现不同幅度的上涨。
　　而央行在12月20日早间并未如市场预期那样重启逆回购，银行间利率继续全线大幅上升，其中隔夜回购利率最高达到10%，7天回购利率最高至9.8%，6月的流动性紧张局面恍如再现。
　　值得一提的是，当日，中国银行间市场交易系统延迟半小时至17时收市。一位股份行资金交易员称，这种情况此前很少出现，上次是在6月。
　　而央行终于出手 “解囊相助”。央行12月19日表示，近期央行已根据市场流动性状况通过短期流动性调节工具(SLO)向市场适度注入流动性。市场人士认为，央行主动披露SLO信息，缓和市场恐慌情绪的意图明显。
　　但央行的公开表态似乎并未对资金面产生立竿见影的效果，市场资金面在年末临近之际仍继续趋紧。
　　12月20日，Shibor再度飙升。当天，隔夜利率再度上升8.1个基点，达3.927%。而7天、14天、1个月期品种利率均超7%，其 中，7天利率更是飙升118.2个基点，达到7.654%。同时，银行间市场的利率大涨也导致债券市场哀鸿一片，各银行理财产品的收益率也大幅走高。

　　主要受QE退出等影响
　　从种种表面迹象来看，这一轮的资金面紧张都仿佛是6月份流动性紧张的再度上演。不过，若从助推这两轮流动性紧张的直接因素看，两者仍有些差别。
　　前述交易员对《每日经济新闻》采访表示，这一轮资金紧张主要还是因为年末的原因，年末银行对存款的需求比较大，而受互联网金融等行业的冲击，银 行的创造能力有所减弱，再加上QE超预期的提前退出，也就造成了一方面需求增加，另一方面供给减少的局面，所以出现了资金面的紧张，特别是跨年资金的紧 张。
　　前述交易员认为，与6月流动性紧张情景最大的不同在于，本轮资金面收紧实际最初源于存款准备金净上缴冲击。在资金面逐步趋紧、而公开市场继续“零操作”的背景下，大行主动提高备付，以往市场主要资金融出方纷纷加入到借钱行列，导致资金供需形势紧张。
　　“而6月份的流动性紧张则主要是由于银行有违约的情况出现，总的来说是由于突然的违约消息的诱导。”上述交易员表示。
　　上述债券分析师告诉记者，这轮资金面的紧张和美国QE的退出还是有一定关系，虽然之前也出现过流动性紧张局面，但如果没有热钱流出的预期的话，资金面不会紧张到这个程度。
　　“6月份的流动性紧张，很大程度是商业银行同业业务发展模式缺陷引发的流动性管理危机。“总的来说，这一轮受热钱流出的影响更大一些，前一轮可能是受结构性影响更大一些。”上述债券分析师表示。

　　央行应对更为主动
　　距离2014年还剩下最后几个工作日，对于短期资金面情况，上述交易员告诉记者，年末最后这几天资金面可能还是会比较紧，可能到下半周会逐步有所好转，因为各家机构的跨年资金都准备得差不多了，而跨年之后资金面就会有所缓和。
　　上述债券分析师告诉记者，短期内资金面还是会比较紧张，可能还是需要央行进行流动性管理，来缓解市场流动性的紧张。
　　“但要指望热钱流动的方向发生改变，希望资金面得到自然缓解还是非常困难的，还是需要央行给市场持续注入流动性，以保持流动性的相对可控。”上述债券分析师称。
　　12月20日晚间，央行再度通过官方微博发布消息称：“针对今年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。”
　　在上述债券分析师看来，与6月流动性紧张情况相似的地方在于，央行都是保持相对比较紧的货币政策，没有给市场提供持续的流动性支持。但央行目前已启用了SLO，给市场注入一定流动性，从央行的态度来看，应该说可以避免重现6月流动性紧张局面。
　　不过，从短期看，启用SLO工具的效果不会立刻显现。上述交易员告诉记者，市场的预期和反应需要时间，而且11月跨年资金的需求就已开始增加，所以市场对中长期限的资金情况不是太乐观。
　　事实上，自6月出现流动性紧张后，从央行的表现也可总结出一定规律，即一方面央行不会主动去投放很多流动性，但当市场资金面非常紧张时，就会运用逆回购、SLO等手段来缓解，稳定市场预期。
　　一位债券研究员告诉记者，在此轮流动性紧张中，央行的态度与6月时的不同之处在于，央行注入流动性更为主动且公开，意在稳定市场的预期。