四大因素支持今年加息

    自央行去年10月首次加息以来，关于人民币是否需要再度加息的争论一直没有停止过。笔者认为，现阶段我国利率工具的作用更多是在于调节各方面的利益，而不是有效的宏观调控杠杆。央行在决定着利率水平的过程中，参考的主要因素是物价水平、企业成本、银行经营、储蓄变动、资金供求和国际利率水平。基于如下几个方面综合分析，我们认为，2005年人民币加息压力比较大： 

第一，固定资产投资增幅虽然回落，但仍处于高位运行，反弹压力比较大。第一季度全社会固定资产投资增速比去年同期回落20.2个百分点，但仍达到22.8%，这一增速仍然不低。这表明，目前固定资产投资增长的动力还是比较充足。另外，考虑到如下因素，我们认为2005年固定资产投资仍将保持较快增长：一是投资体制改革深化；二是目前在建项目比较多；三是对一些瓶颈行业投资力度有所扩大；四是城镇化进入加速期。目前中国城镇化率基本上保持了一年上升1个百分点。许多经济起飞国家的经验表明，城市化率达到30－40%以后，城市化进程将有一个加速期。 

第二，一季度CPI的回落并不意味着中国通胀压力的减轻，目前通胀压力仍比较大。由于食品价格波动对CPI的影响很大，从2004年11月份开始的粮食价格涨幅明显回落，直接导致了食品价格对居民消费价格的影响的减小。 

我们认为，2005年新涨价因素将主要来自国际因素，而国际因素影响到中国有一定滞后期。目前，涨价压力主要来自如下五个方面：一是国际石油价格。未来一段时期，石油价格总体趋势是上涨的，但短期内过快上涨主要是受一些投机资金的影响。石油价格不断上升，需要引起我们高度关注，持续的高油价将对全球经济特别是中国经济产生深刻的影响。根据国际上的历史经验，往往在国际油价大幅上涨的第二年通货膨胀更为突出。2004年８月份以来国际油价的大幅飙升会对2005年第二季度的物价造成较大的滞后上升压力。二是国际原材料价格继续面临上涨压力。今年2月底，中国进口铁矿石价格涨幅71．5％，输入通胀压力不少。三是生产资料价格。2005年前两个月，钢材价格上涨了10%，焦炭价格上涨了9%。四是公共产品和服务价格存在较大的上涨空间。在发改委的严令禁止下，先后有26个省份暂停出台政府提价项目。在这些被“冻结”的项目中，主要包括服务价格和公用事业价格。但煤、电、油、运的持续涨价，使被“冻结”的公用事业和服务产品价格进一步扭曲。价格管制降低了实际通胀，但这只是将物价上涨尽量向后推移。五是劳动力成本。“民工荒”现象显示沿海经济发达地区劳动力成本正在不断上升，今年民工工资上涨的趋势很可能向全国蔓延。 

第三，人民币实际利率水平比较低。负利率仍然存在，因为如果考虑到投资品价格、资产价格，我们预计目前中国的广义物价涨幅在6%以上，而当前人民币一年期存款利率2.25%，实际利率为负数。负利率造成了极不公平的社会财富再分配格局，弱势的广大储户受损，而以低成本获得资金的银行、企业获利，这也是国内投资扩张性冲动难以遏制、房地产价格急剧上升的主要原因。 

第四，预计未来一段时间美联储将数次加息，这为人民币加息腾出了空间。在经济全球化、各国经济相互依存的今天，美联储的行动直接影响其他国家央行的决策。 

我们认为，为控制投资膨胀和预防通胀上升，有必要继续提高利率水平，但在目前利率还未成为灵敏调控工具的情况下，加息幅度不应该很大，预计今年内利率将上调0.25-0.5个百分点，而在时点上，第二季度启动利率工具的可能性较大。（李明亮/作者为海通证券宏级研究员）