WACC应用中的一些具体问题的探讨

内容提要：用DCF方法求企业投资资本价值时，折现率需采用加权平均资本成本WACC。关于WACC的具体应用问题和评估实践中的许多问题一样，往往会有不同的观点。本文就WACC的构成、权重的价值取向以及迭代计算等问题提出一些应用的观点与方法，以便与业界同仁切磋探讨。

随着收益法的应用在我国评估实践中的逐步增多，新的问题也在逐步增多。因为收益法不像以前大部分评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史成本作为依据，而是需要更多的分析与判断，有着更多的变化和不确定性。这也正是要求我们的评估师提高业务素质，力争尽快与国际接轨的一个动力。收益法中最常用的就是折现现金流量法，也叫DCF法。评估师在运用DCF方法的过程中对于一些具体问题往往会有不同的观点。下面本文就DCF方法中应用WACC的具体问题提出来进行讨论。我们的观点不会是最终的答案，实际上，评估操作实务中间的很多问题是讨论和争论的结果。关键是如何做才能真正体现企业的价值？实践一般会选择最佳的方案。

一、WACC应用的评估方法和求算的基本公式

采用收益途径评估公司价值时，评估师广泛使用的有两种方法——即权益法和投资资本法（有时候也叫直接法和间接法）。权益法是通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值，这个折现率应该是反映权益投资者所要求的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值，不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值，包括债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值（所以被称为间接法）。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流，包括债权人和股权投资者的现金流折现，而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值，英文简写为WACC。所以，WACC是投资资本价值评估(直接)或公司权益价值评估(间接)的一个重要的计算参数。

计算税后WACC的基本公式如下：

WACC：加权平均资本成本

Ke：公司普通权益资本成本

Kd：公司债务资本成本

We：权益资本在资本结构中的百分比

Wd：债务资本在资本结构中的百分比

T：公司有效的所得税税率

如果设定：

权益资本成本为                     0.25

债务资本成本为                     0.10

权益在资本结构中的比例             0.70

负债在资本结构中的比例             0.30

所得税率                           0.40

把上面的数据代入到公式之中，得出：

(0.      25×0.70)+(0.10×[1-0.40]×0.30)

=0.175+(0.06×0.30)

          =0.175+0.018

          =0.193

这样，上面例子中全部资本的成本就是19.3%。